Биткоин получил серьёзный удар за последний месяц, упав более чем на 40% до годового минимума в $59 930 в пятницу. Это больше половины потерь от пика октября 2025 года около $126 200. Трейдеры и аналитики обсуждают несколько объяснений, которые хорошо подходят под случившееся.

Всё сводится к трём основным версиям. Во-первых, гонконгские хедж-фонды, похоже, стали главным спусковым крючком. Они набрали большие левериджные ставки на дальнейший рост Биткоина, в основном через опционы на ETF вроде IBIT от BlackRock. Чтобы финансировать это дёшево, брали кредиты в японских иенах, конвертировали средства и вкладывали в крипту. Когда рост Биткоина остановился, а стоимость заимствований в иенах выросла, позиции быстро стали убыточными. Маржин-коллы заставили срочно распродавать Биткоин и другие активы, что усилило общий обвал. Паркер Уайт из DeFi Development Corp обратил на это внимание, и огромные объёмы торгов по IBIT — например, $10,7 млрд за одну сессию — подтверждают эту картину.

Во-вторых, Артур Хейс, бывший CEO BitMEX, предлагает другой взгляд, связанный с американскими банками. Он считает, что такие структуры, как Morgan Stanley, оказались вынуждены продавать Биткоин, чтобы хеджировать свои структурированные ноты, привязанные к спотовым ETF на Bitcoin. Эти ноты позволяют клиентам делать направленные ставки на BTC с определёнными защитами. Но когда цена пробила ключевые уровни — около $78 700 в некоторых продуктах Morgan Stanley — банки запустили дельта-хеджирование, продавая больше BTC или фьючерсов. Такая механика создаёт негативную гамму: чем ниже цена, тем больше продаж, что ускоряет падение и превращает их из поставщиков ликвидности в вынужденных продавцов.

В-третьих, ходят разговоры о том, что майнеры начали отступать. Спрос на дата-центры для ИИ оттягивает ресурсы от майнинга Биткоина, и хешрейт уже просел на 10–40% в разных местах. Riot Platforms продала BTC на $161 млн в декабре 2025 года, переориентируясь на общие дата-центры, а IREN недавно объявила о похожем повороте к ИИ-инфраструктуре. Индикатор Hash Ribbons тоже сигнализирует о проблемах — 30-дневная средняя хешрейта опустилась ниже 60-дневной, это классический паттерн, который часто означает, что майнеры в стрессе и могут начать больше продавать, чтобы продержаться. Сейчас электричество на майнинг одного BTC обходится примерно в $58 160, а полные производственные расходы — около $72 700. Если цена снова упадёт ниже $60 000, многие майнеры окажутся под реальным давлением, и даже долгосрочные холдеры выглядят осторожнее — их доля в циркулирующем предложении на минимуме за девять месяцев.

Гонконгские хедж-фонды стоят за дампом BTC?

Одна из теорий, которая привлекает много внимания, указывает прямо на Азию. Некоторые гонконгские хедж-фонды накопили крупные левериджные лонговые позиции по Биткоину, часто используя опционы, привязанные к ETF вроде IBIT от BlackRock. Паркер Уайт, COO и CIO котирующейся на Nasdaq DeFi Development Corp, рассказал, что они финансировали эти ставки дешёвыми кредитами в японских иенах, конвертировали их и направляли капитал в высокорисковые активы вроде крипты, рассчитывая на дальнейший рост.

Когда ралли Биткоина приостановилось, а ставки по иенам выросли, позиции стали неподъёмными. Кредиторы потребовали дополнительного обеспечения, заставив фонды быстро ликвидировать Биткоин и другие активы. Эта волна вынужденных продаж добавила мощного давления вниз и превратила паузу в полноценный обвал.

Morgan Stanley спровоцировал распродажу Биткоина: Артур Хейс

Артур Хейс выдвинул ещё одну версию, которая набирает популярность. В посте на X бывший CEO BitMEX предположил, что крупные банки, включая Morgan Stanley, были вынуждены избавляться от Биткоина или связанных активов, чтобы хеджировать структурированные продукты, привязанные к спотовым ETF на Bitcoin вроде IBIT.

Такие структурированные ноты дают клиентам экспозицию к цене Биткоина с опциями вроде защиты капитала или барьеров-выбросов. Резкие падения, пробивающие определённые пороги — например, уровни из конкретного файла Morgan Stanley около $78 700 — запускают требования дельта-хеджирования. Дилеры продают BTC или фьючерсы, чтобы оставаться в нейтрале, и на падающем рынке это приводит к динамике негативной гаммы: дальнейшие снижения провоцируют ещё большие продажи, усиливая движение вниз и делая хеджирование одним из главных факторов обвала.

Майнеры переходят от Биткоина к ИИ

Более тихий, но вполне правдоподобный фактор — это сдвиг среди майнеров. Растущий спрос на дата-центры для ИИ заставляет некоторые компании перенаправлять оборудование и мощности от майнинга Биткоина, что приводит к заметным падениям хешрейта на 10–40%.

Riot Platforms, к примеру, в декабре 2025 года объявила о более широком фокусе на дата-центрах и продала Биткоин на $161 млн. IREN на прошлой неделе сделала аналогичный поворот к ИИ-инфраструктуре. Метрика Hash Ribbons тоже подаёт тревожные сигналы: 30-дневная скользящая средняя хешрейта пересекла вниз 60-дневную — медвежий разворот, который исторически предшествует периодам капитуляции майнеров и дополнительному давлению продаж.

Текущие данные показывают, что средняя стоимость электричества на майнинг одного Биткоина составляет около $58 160, а полные чистые производственные затраты — примерно $72 700. Если Биткоин снова опустится ниже $60 000, многие майнеры столкнутся с настоящими финансовыми трудностями, что может вытолкнуть на рынок ещё больше BTC. Поведение долгосрочных холдеров тоже меняется — их доля в циркулирующем предложении достигла минимума за девять месяцев.